类资产荒的大环境下 贴现率下行驱动的成长风格仍是A股主线

在类资产荒的大环境下，贴现率下行驱动的成长风格仍将是A股主线。A股7月“短期波折”，8月有所反弹，风格小盘成长股占优，我们认为，当前海外经济数据展现一定韧劲，可能会掣肘“此消彼长”的中国优势;不过，中国经济运转仍将逐步恢复。近期市场对小盘股风格的关注度较高，5月初A股反弹以来，成长风格和小盘风格基本旗鼓相当，我们建议继续把握贴现率下行驱动的成长股投资机会。

7月以来货币松信用弱有利于贴现率下行驱动的成长风格。7月新增社融低于预期。我们认为，没有必要对未来的金融条件过度悲观：(1)5月13日央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，历史上类似表述后，社融增速一般都会上升6个月。(2)二季度央行货币政策执行报告指出，“经济恢复基础尚不稳固”、“青年就业压力较大”，低于预期的社融数据反而强化宽信用“再加杠杆”的必要性。我们判断，7月社融低于预期，叠加中国较低的通胀压力，能够缓和货币政策转向收紧的担忧，有利于成长风格主线。

小盘股长周期行情的6驱动因素满足其三，其余三因素有待观察验证。复盘过去两轮小盘股行情(2007年-2011年和2013-2015年)，可以总结出小盘股的六大驱动因素。当前三个驱动因素已经满足：(1)经济周期：小盘股行情一般发生在经济明显回落之后，2020年疫情导致经济下行，2021年“市值下沉”小盘股行情启动。(2)政策周期：“双碳”新能源和“专精特征”政策相继落地，将支撑中小微科技股。(3)流动性：2021年新一轮“降准降息”周期启动。不过，小盘股行情仍有三大驱动因素(产业周期、并购周期、投资者结构)有待验证。

结合中报景气、出口链韧劲以及贴现率下行，把握成长股的投资机会。相较于仅盯着“纯粹的”小盘股行情，我们更建议综合把握贴现率下行驱动的成长股投资机会：(1)截止8月12日收盘，中报业绩预告披露率已达40%，有一定的代表性，其中，电力设备和医药生物中报业绩维持高增长。(2)我们此前的研报《中国“出口链”优势的3个维度》中，也提示了出口链供给优势、成本优势、转型优势等三条投资线索。

A股由贴现率下行驱动，继续把握成长股及局部扩散的投资机会。A股下行风险有限，事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。当前依然维持成长较为占优的判断。建议结合中报业绩、出口链韧劲以及贴现率下行的驱动力，把握成长股及局部扩散的投资机会。行业配置：(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益(食品饮料、家电、批零社服)。(2)中报业绩验证、景气趋势向好(汽车含新能车、光伏设备、储能、半导体、煤炭)。(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒、创新药、地产龙头)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

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