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金吾财讯|中邮证券发布研报指，易控智驾(7687.HK)为国内头部无人矿卡厂商，近年通过轻资产ATaaS模式转型，实现矿山运输的无人化、自动化与智能化。依托全栈自研核心技术，公司在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，同时率先布局出海路径，营收规模快速扩张。该行指出，无人矿卡重估矿山运输逻辑，核心在于安全、高效、降本三本账的胜利。矿区路线固定、无复杂交通博弈，是自动驾驶技术商业化落地的理想场景。无人化运输可减少80%的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。2021至2024年，中国无人驾驶矿卡销量渗透率由1.1%升至5.7%，保有量渗透率由0.3%升至2.4%，预计至2030年分别达到55.4%和42.3%。竞争格局方面，截至2025年底，易控智驾拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，市占率达55.5%，按收入计市占率约37.6%，均排名行业第一。公司客户持有车队模式车辆数由2024年的291辆增至2025年的1709辆，轻资产占比提升至超66%，该模式收入占比约57%，成为第一大收入来源。股东背景方面，紫金矿业兼具股东与核心客户双重属性，宁德时代、徐工集团等产业股东提供动力电池、工程机械等协同资源。海外方面，澳洲已有6台小松HD1500无人矿卡投入真实生产环境运行，验证了存量矿卡无人化改造方案的可行性，为拓展加拿大、智利等市场提供可复制的商业化经验。财务方面，2022-2025年公司营业收入由0.6亿元提升至14.35亿元（人民币，下同），三年复合年均增速约188%；综合毛利率由-29.52%回升至10.13%，2024年实现由负转正。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为19.17/25.53/32.9亿元，对应5.4x/4.1x/3.2x PS，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：矿卡销量不及预期；政策发展不及预期；无人矿卡渗透率不及预期等风险。

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